引言：近期俄乌冲突持续发酵，全球风险偏好受到冲击，全球资产波动加剧。市场投资者普遍关注俄乌冲突对于大类资产以及A股走势的影响，因此，我们回顾了近30年以来6轮影响较大的战争，并复盘战争期间的大类资产及A股走势，供投资者参考。

　　报告正文

　　第1轮：1999年科索沃战争(1999/3/24-1999/6/10)

　　积怨已久的民族矛盾、与美国等北约国家的战略冲突，叠加科索沃宣布独立，导致科索沃战争的爆发。(1)科索沃的阿尔巴尼亚族(穆斯林)与塞尔维亚族(东正教)长期以来有民族冲突；(2)美国等西方国家在欧洲推行政治、经济、军事和意识形态的扩张战略与南斯拉夫联盟共和国形成战略冲突；(3)属于原南联盟塞尔维亚共和国的阿族自治省科索沃宣布独立。

　　北约介入南联盟和科索沃之间的冲突，推动科索沃战争爆发，持续时间从1999年3月24日至1999年6月10日。早在1998年2月南联盟共和国政府军就和科索沃解放军发生冲突，但初期的冲突多以小摩擦为主。1999年1月20日，北约开始针对科索沃危机的军事调动。1999年2月起，北约不断施压南联盟要求其同意科索沃的独立自制，而塞尔维亚拒绝在协议上签字。3月24日至4月13日，北约对南联盟发动三轮空袭。最终，接二连三的空袭逼迫南总统于6月初签署协议，6月9日，南联盟军队逐渐撤离科索沃。

　　整体来看，科索沃战争时期，以亚太股市为代表的权益资产表现较好，原油同样录得较高的涨幅，黄金价格初期上涨，但后期有所回落。

　　原油：科索沃战争不是原油价格上涨的主因。1999 年 3 月末，OPEC 国家和非 OPEC国家通过达成减产协议缓和了原油市场供需过剩的局面，这成为刺激原油价格快速脱离底部区间并出现上涨的主要原因。

　　黄金：科索沃战争催化黄金价格短期上涨，之后有所回落。北约对科索沃发动空袭、挑起科索沃战争后，VIX指数震荡上行、市场避险情绪有所抬升，推动金价短期小幅走高。但随着战争局势逐渐明朗，市场风险偏好开始回升，金价进入下行阶段。

　　全球股市：除3月24号当天全球股市小幅回落外，科索沃战争期间全球股市持续上涨。战争爆发后的5日内，在风险偏好有所下降的背景下，欧美等发达市场表现优于新兴市场。其中，出于对战火蔓延的忧虑，毗邻南斯拉夫的俄罗斯RTS指数跌幅较大。但随着市场情绪回暖，新兴市场逐渐跑赢发达市场。

　　A股市场：整体上，科索沃战争在初期对A股有一定影响。考虑到我国与南斯拉夫关系较好，故科索沃战争的爆发在一定程度上压制了A股的情绪，5月10日当天上证指数大跌4.4%。但在一大批券商开始增资、央行宣布降息、降准等利好事件的推动下，A股开启“5.19”行情。

　　第2轮：2001年阿富汗战争(2001/10/7-2021/8/30)

　　2001年阿富汗战争是美国对恐怖组织实施“911”事件的强势反击。小布什向世界宣布美军要在阿富汗打一场样式很特殊的反恐怖战争，以彻底消灭制造9.11事件的幕后黑手及其同盟者塔利班武装。于是，2001年10月7日，美国开始在阿富汗空袭塔利班和“基地”组织目标。

　　美军雷霆出击阿富汗塔利班组织，战争持续时间从2001年10月7日至2021年8月30日。为打击报复“基地”组织，2001年10月7日，美国开始在阿富汗空袭塔利班和“基地”组织目标，同年11月，美国支持的阿富汗北方联盟进入喀布尔，使多名塔利班领导人逃至国外。2003年至2007年，由于美军忙于伊拉克战争，塔利班在阿富汗卷土重来。2009年2月，奥巴马宣布向阿富汗增兵。2011年5月1日，美军击毙“基地”头目本·拉丹。2011年6月，奥巴马宣布撤军计划。2021年4月14日，拜登宣布将于5月1日前开始从阿富汗撤军，8月30日，美国中央司令部司令麦肯齐宣布，美军已完成从阿富汗撤出的任务，标志着美军在阿富汗近20年的军事行动结束。

　　整体来看，阿富汗战争爆发后3个月内，除A股外的权益资产表现普遍较好，原油和黄金表现较差。

　　原油：阿富汗战争的爆发对原油价格的影响较小。由于阿富汗自身的石油资源不丰富，因此战争的爆发对全球石油供应量的冲击不显著。战争爆发后短期油价的持续暴跌在于全球经济减速引发的石油需求萎缩和前期增产较多导致的供需错位，而2002年以来油价的上涨则是受全球经济修复所带来的需求持续上升。

　　黄金：战前价格飙升，开战后金价反而有所回落。“911”事件爆发后，市场恐慌情绪飙升，使大量的避险涌入黄金市场，催化黄金在2001 年 9 月 11日当天上涨涨 2.3%。但是在 2001 年 10 月 7 日阿富汗战争爆发之后，鉴于市场部分预期到战争的爆发(9月11日当天美国总统即宣布向基地组织进行反恐战争)，所以随着风险偏好提升叠加市场回归理性，黄金价格慢慢回落。

　　全球股市：战前股市回落，开战后权益资产有所反弹。“911”事件后，市场恐慌情绪飙升，且市场担忧经济因此而衰退，导致战前全球股市表现较差，但是在 2001 年 10 月 7 日阿富汗战争爆发之后，鉴于市场部分预期到战争的爆发，所以随着风险偏好提升叠加市场回归理性，权益资产迎来一轮修复。

　　A股市场：阿富汗战争对A股有一定冲击，但彼时A股的下跌和反弹归因于多个外部事件的合力。阿富汗战争前的“银广夏”事件、“国有股减持”事件、“安然事件”和“911”事件的冲击，但阿富汗战争后第一个交易日，A股仍受到明显影响，单日下跌2.4%；战争爆发后，由于证监会叫停“国有股减持”、财政部降低印花税等一系列利好使A股有所反弹。结构上，银行股相对抗跌，电力设备、有色金属和计算机表现较差。银行股的超额收益或与其在下跌行情中凸显的防御属性相关。

　　第3轮：2003年伊拉克战争(2003/3/20-2011/12/18)